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时间:2018-10-08 22:06    来源:www.bioterranova.com    浏览次数:88    字号:TT

年后,食糖消费进入淡季,而上游处于产糖期,供应充裕,因此,糖价震荡回落;不过随着主产区食糖压榨进入尾声

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  年后,食糖消费进入淡季,而上游处于产糖期,供应充裕,因此,糖价震荡回落;不过随着主产区食糖压榨进入尾声,食糖产量日渐明朗,减产将超预期,且工业临储预期使市场供应出现短期偏紧局面,这有望促使糖价重回涨势。

  一、基本面影响因素分析

  (一)供应紧缺担忧加剧,国际糖市预期向好

  根据国际糖业组织(ISO)最新季报显示,预计2015/16年度全球糖产量为1.668亿吨,低于2014/15年度的1.712亿吨。预计2015/16年度(10月-次年9月)全球糖市供应短缺至500万吨,较去年11月份预估的短缺350万吨增加了150万吨,因印度、泰国、巴西和欧盟产量下降。此外,美国农业部(USDA)发布的供需报告亦显示全球糖市六年来将首次出现供应缺口。

  巴西方面,巴西蔗产(Unica)公布的数据显示,3月上半月巴西中南部地区糖产量触及13.99万吨,远高于去年同期的0.26万吨,亦高于2月下半月的1.41万吨。此外,中南部甘蔗主产区提前启动新榨季,3月上半月已有75家糖厂开榨;Unica预计,到3月末料将有120家糖厂进行压榨工作,但新榨季应从4月1日正式开始。

瑞达期货:减产将超预期

  图1,数据来源:布瑞克、瑞达期货

  印度方面,印度糖厂协会(ISMA)称,去年10月1日至今年3月15日,印度糖产量为2,213万吨,同比基本持平。但受干旱影响,甘蔗产量不足,截至3月18日,印度已有189家糖厂停榨,明显高于往年同期数量,据ISO最新预估,其将印度糖产量预估下调50万吨。

  泰国方面,泰国正面临20年以来最严重的水资源短缺,受干旱影响,预计泰国糖产量会下降,据ISO最新季报预估,将泰国产量预估下调65万吨;另外,泰国将削减2016年糖出口量至710万 吨,较上年同期下滑20%。

  (二)中国食糖产销形势

  2015/16年制糖期已临近尾声。截至2016年2月底,2015/16年制糖期全国已累计产糖618.35万吨(上制糖期同期产糖728.7万吨),其中,产甘蔗糖534.37万吨(上制糖期同期产甘蔗糖654.92万吨);产甜菜糖83.98万吨(上制糖期同期产甜菜糖73.78万吨)。

  截至2016年2月底,本制糖期全国累计销售食糖248.17万吨(上制糖期同期销售食糖326.77万吨),累计销糖率40.13%(上制糖期同期44.84%)。

  主产区生产进度方面,本榨季广西开榨糖厂数量为92家,截至3月29日不完全,广西已有81家糖厂收榨,同比增加10家,收榨产能为56.12万吨/日,同比增加14.05万吨/日,月占广西榨季总产能的86.85%。当前广西糖厂已经进入榨季生产尾声,大多数未收榨糖厂降雨清明节前后陆续完成收榨工作。整体来看,作为国内第一大甘蔗主产区的广西,2015/16榨季主要受糖料蔗减产以及出糖率下降的影响,产量下调幅度较大。此外,在3月12日举办的广西糖会上,中糖协预估2015/16榨季全国产糖量为880-890万吨,比去年11月份全国糖会所报数据调减了100万吨。从目前的产糖形势看,本榨季减产已成定局,而且减产预计将超过此前预期。

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  图2,数据来源:中糖协、wind资讯

  库存方面,截至2016年2月,全国食糖新增工业库存370.18万吨,国储库存655.58万吨,外加保税库100多万吨原糖库存,总体食糖库存较大,不过国储糖由于收储成本较高,根据中糖协的态度,预计期价在6100元/吨以下,抛储的可能较小。因此,库存对食糖的压力较小。

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  图3,数据来源:wind资讯、瑞达期货

  (三)进口增加,但清关较少,保税库存猛增

  据海关消息显示,中国2月份进口糖仅11万吨,同比减少1.4万吨,环比减少17.9万吨。2016年1-2月中国累计进口糖39.9万吨,同比减少11万吨。2015/16榨季截至2月底中国累计进口糖151.5万吨,同比减少7.6万吨。

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  图4,数据来源:海关总署、wind资讯

  从2月下旬开始,国际糖价结束回调,出现大幅上涨,而国内糖市维持弱势震荡,因此,食糖内外价差不断缩小,国际原糖配额外进口价格一度高于国内食糖价格,进口利润下降,预计进口数量将会有所减少,不过配额内进口利润仍维持在1000元/吨以上,预计受影响的将是配额外进口的数量。截至3月24日,按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额外进口价格计算,内外价-88元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比,加工利润只有26元,利润有所收窄。因此,受进口利润的下降,预计今年的进口量将会有所回落。后期关注价差变化、打击走私情况、商务部和糖协关于进口控制的态度,预计今年食糖进口量总体可控。

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  图5,数据来源:布瑞克、瑞达期货

  (四)工业临储影响,第二季度或将改变供应充裕局面

  2016年2月初,云南省政府出台了《关于稳增长开好局若干政策措施的意见》,《意见》指出,省财政筹措5000万元,继续用于云南省80万吨食糖工业短期收储计划。此外,2月15日国家发改委、商务部、工信部、财政部、中国人民银行[微博]五家单位联合发布了2015/16年度的国产糖临时储存计划,此次储存计划为150万吨,其中广西收储94万吨,云南29万吨,广东13万吨,新疆8万吨,海南4万吨,内蒙古2万吨,储存时间从2016年3月至6月,为期4个月,临储价格为5200元/吨。

  从目前的产区情况上看,截至2月底,广西糖的工业库存为244万吨,后期糖产量预计在120万吨左右,按照94万吨的临储量,3-6月广西新糖供应预计为270万吨,平均每个月约68万吨,与往年广西食糖3-6月的销量相比,供应预期偏紧。云南产区方面,截止2月29日,云南累计产糖73.65万吨,库存47.61万吨;按照糖协预计的云南产糖200万吨计算,未来云南产糖预计126万吨,扣掉工业临储,云南省在3-6月的糖供应量为65万吨左右,也就是说月均销量在16万吨,与往年云南糖第二季度的销量相比,供应偏紧。因此临储政策的实施影响到了二季度的糖供应量,供应充裕局面将改变。

  (五)郑糖仓单较大,对近月合约压制作用较大

  目前郑糖注册仓单不断增加,仓单加预报压力仍在较大。截止3月29日郑库存仓单38208张,有效预报17609张,共计558170吨白糖。因此,白糖仓单将给近月合约带来巨大压力。

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  图6,数据来源:郑商所,瑞达期货

  (五)郑糖历史季节性规律及当前状态解析

  根据食糖具有季产年销的特点,即季节生产、全年消费,每年的春季是每个榨季工业库存最高的季节。从2006年白糖期货上市开始,在过去的九个榨季里,有六个榨季上半年出现了调整,只有三个榨季出现了上涨,在出现上涨的三个榨季中,2008/09榨季和2014/15榨季都出现了较大涨幅。从这两次大涨的情况来看,这两个榨季均是在经历三年增产后转入减产的第一个榨季,是牛熊转换的第一年,这个时候糖价严重偏离生产成本,大涨是对减产预期及对严重超跌的修复。另外,作为减产第二年的2009/10榨季的春季,上海seo,尽管当时受中国四万亿刺激政策的刺激,物价飞涨,但糖价却出现较大幅度的回落,显示季节性淡季影响更大。

  相比2009/10榨季,本榨季上半年以之相同之处在于都处于减产周期的第二年,不同之处有以下几点:1、本榨季产量较2009/10榨季有明显的下降;2、本榨季春季食糖库存较2009/10榨季大,进口大增,供应更为充裕;3、宏观经济情况不同,2009/10榨季在经济刺激政策的影响下,经济过热,物价飞涨,而本榨季国内经济下滑,宏观经济难对糖价形成支撑。因此,综合季节性因素来看,本榨季的第二季度,糖价有先振荡回落,至6月振荡回升的概率较大。

  (下图为郑糖指数月线图,方框中数据为每年1-6月的走势)

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  图6,数据来源:郑商所,文华财经

  二、国内外主流资金行为分析及动向预测

  (一)国际基金持仓行为变化分析

  美国商品期货交易委员会(CFTC)最新报告显示,截至3月22日当周,对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为174599手,较前周增加36940手,或26.83%。总持仓827890手,较前周增加36,940手,或4.81%。三月份,原糖价格大幅上涨,基金净多持仓不断增加,显示主力持多意愿十分强烈。

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  图7,数据来源:CFTC,瑞达期货

  (二)国内主流资金持仓行为变化分析

  截止3月24日,郑糖前20名净持仓数值为净空23856手,其中前20名多头持仓合计为471784手,前20名空头持仓合计为495640手。总体来看,郑糖期价振荡反弹,主流资金做多意愿仍然较弱,未来期价有望振荡蓄势。

  (下图为郑糖期货前20名多空持仓图)

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  图8,数据来源:郑商所、瑞达期货

  三、糖价走势技术分析

  第一季度,糖价振荡回落,形成区间5298-5788元/吨区间宽幅振荡,3月份,期价在振荡区间下沿附近获得支撑振荡反弹,突破60日均线,且MACD指标底背离后金叉向上运行,期价有望继续反弹,后期关注区间上沿5788元/吨的压力作用。

  (郑糖1609合约日线图)

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  图9,数据来源:文华财经

  四、二季度白糖市场展望

  总体来看,全球方面,中长期看,2015/16榨季开始,国际糖市基本面逐步好转,食糖进入减产周期,全球将出现供应缺口,未来在基本面向好的情况下,国际原糖价格将有望继续回升。后期关注印度和泰国的压榨情况。

  国内方面,一季度在进口利润下降和进口管控的影响下,国内食糖进口数量明显下降,缓解市场供应压力;目前进口利润持续下降,预计二季度进口数量较去年不会有明显增加;随着榨季临近尾声,食糖减产预计超过前期预期,且受工业临储政策影响,供应充裕局面将改变;下游需求方面5月份开始,夏季消费将开始备货,消费预计将逐渐好转,届时,食糖价格将有望重回涨势。因此,综合来看,上半年食糖偏空的基本面已开始好转,技术上,郑糖亦在振荡区间下沿获得支撑,振荡反弹,后期在下游消费的拉动下,食糖期价有望重回涨势,二季度预计糖价以振荡上涨为主。

  五、二季度操作策略

  (一)短线交易

  二季度食糖基本面预计有所好转,糖价预计振荡回升为主。因此建议投资者短线以逢回调做多,盈利注意获利了结的滚动交易为主,持仓时间大致2-3天左右。

  (二)中长线投资

  在减产背景下,食糖中长期牛市预期不变,第二季度食糖基本面将好转,进口下降、工业临储只供应偏紧,且下游需求预计在季度末回升,因此预计糖市将转好;且新糖成本在5300-5500元/吨之间,因此糖价在5500元/吨以下具有明显投资价值。因此,在牛市基调不变的情况下,建议若郑糖1609月在有回至5550元/吨附近逢低做多。

  (三)套利交易

  目前套利方面相对活跃的对象为1605合约对1609合约。

  历史价差波动规律及特征表现为:当年5月合约与9月合约同属一个榨季,5月是传统的季节性淡季,价格走平,表现明显偏弱。9月为夏季消费旺季,正常糖价表现会较强;且鉴于新榨季产量预期减产,减产炒作更青睐远期合约。且目前仓单夜里较大,对郑糖1605合约影响较大,因此1605合约和1609合约的价差不断扩大的可能性较大。

  结合历史价差变化规律来看,预计郑糖1605对1609合约价差会处于扩大过程,投资者可在价差-150元/吨左右(近月减去远月)采取“空1605多1609”套利策略。

  (四)套期保值

  1、需求商

  第二季度,国内主产区糖厂接近尾声,食糖减产已成定局,减产将超预期,且在工业临储的影响下,郑糖有望振荡回升。建议需求商在1609合约回落至支撑位5500元/吨附近参与买多套保。

  2、生产糖厂

  对于糖厂来说,尽管本年度供应存在缺口,牛市基调不变,且食糖基本面逐渐转好,糖价有望振荡回升,可以在糖价有一定涨幅后逢高参与套保,并滚动操作,锁定利润。

  对于投资这来说,同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化,则应及时注意调整投资策略,以适应市场的新变化。

  瑞达期货研究院:何军达

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