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时间:2019-01-12 12:02    来源:www.bioterranova.com    浏览次数:177    字号:TT

摘 要 1.宏观:今年宏观环境不确定比较大,对农产品来说,油粕的价格波动主要是围绕中美两国的政策变化,两国不同的贸易政策将影响油粕的供需格局。我国大豆进口的依存度大,

  2018年上半年国内豆粕走势跌宕起伏,主要原因是阿根廷减产以及中美贸易争端。2月份至4月上旬,因天气干旱,阿根廷大豆产量预估不断被下调,导致全球大豆供应缩紧,国内豆粕价格跟随美豆走势重心上移。4月中旬至6月份期间的主要题材是贸易争端,贸易争端最终以中美宣布互征500亿美元商品拉开序幕。总之,对豆粕而言为重大利多。与此同时,2018年上半年国内豆油则为一个震荡筑底的过程。首先上半年油脂消费需求由旺转淡,供应上整体保持偏松格局,期间全球大豆供应减少以及国际原油期货的上涨对其底部有一定的抬高,4月9号也因中美贸易摩擦加剧豆油期价也上升到年内高点。但6月份因国储豆油拍卖、印度上调植物油关税等多重利空因素压制下而不断创出新低。整个二三季度的油粕比一直在低位徘徊,并随着豆粕价格的节节高升而走低。国庆前后,大量资金青睐豆粕,叠加中美贸易摩擦升温,节后豆粕走出强势上涨行情,主力1901合约创出近四年来新高3539元/吨。导致油粕比大幅偏离历史均值,现货市场油粕比最低达到1.56,连盘油粕比值则最低到1.67。


  菜在国产菜籽连年减产的背景和临储菜油去库存结束的背景下,增加了对菜籽和菜油进口的依存。全球菜籽的减产,进一步奠定菜油整体走势偏强的基调。市场预期在临储菜油供应缺失的背景下,后期菜油供需缺口将随时间推移而逐渐显现。在当前高位菜豆及菜棕价差下,需求弹性的存在令菜油缺口可以得到较好弥补。菜油的刚性需求主要来源于存量的消费,新增并不会太多,原因在于非传统消费地区新增的菜油需求不够刚性,而传统消费地区的年轻人对菜油的消费偏好则出现下滑。因此,菜油的价格重心会逐步向上移动,但是空间有限。因供应上存在的差异,预计菜油仍将是三大油脂中最强势的品种,上涨爆发潜力最强且相对抗跌,若进口不出问题,预计菜油持续性地发动独立大涨行情较难,整体走势虽然偏强,但价格重心仍将受限于豆油及棕榈油走势。
  当前市场对2018/19年度中国蛋白粕需求预期较为悲观,外因是中美贸易战国内饲料厂被动下调蛋白粕用量,内因是国内猪肉及禽肉禽蛋类消费经过10年以来高速增长,已经趋于饱和,缺乏新增动能。但是,蛋白增速下降空间有限,一方面,非洲猪瘟从中长期来看出清散户,有利于规模化养殖。短期来看主要是情绪影响,补栏意愿不强。但长远看有能力大型养殖企业必将扩大补栏,抢占市场份额,养殖行业规模化集中加强,对工业饲料需求实质影响不大。另一方面,降低饲料中蛋白含量程度有限。因为每个养殖企业面临具体问题不同,各自产品配方本存在差异,真正能推动企业调配方动能在企业难以承受饲料原料过高成本。

  3.粕类:今年粕类行情可谓是过山车式波动,宏观和基本面都出现了不确定性因素,阿根廷大豆减产、中美贸易关系反反复复,猪周期、低蛋白日粮政策、非洲猪瘟疫情,多空因素交杂。2019年,蛋白需求增速可能面临转折。中国蛋白需求增速是全球蛋白需求增长的驱动力,然而短期来看,中美贸易纷争、非洲猪瘟疫情持续发展这两个因素的爆发成为导火索,长期来看,中国人均肉食结构的调整、养殖产业效率的提升,以及提升蛋白利用效率可能成为长期趋势,短期和长期因素都指向中国的蛋白需求增速下滑。



  1、豆油:豆粕消费增速放缓支撑油粕比
  一、后市展望
  详细内容
  第二阶段:4月上旬到7月上旬,美豆价格整体一路bet36体育在线备用但是围绕贸易谈和阶段性反弹。3月23日,美国总统特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录,将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税,并限制中国企业对美投资并购。中美贸易争端由此拉开序幕。受此影响,CBOT大豆开始出现bet36体育在线备用,虽然3月29日USDA种植意向报告意外利多,带动价格再度大涨,但是清明节前后,中美再次就贸易争端开启数轮交锋。美国宣布将对原产于中国的进口商品加征25%的关税,涉及约500亿美元中国对美出口,同时中国立即做出反应。北京时间4月4日,中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。随之,,4月5日,美国总统特朗普要求美国贸易代表办公室研究是否对中国1000亿美元出口商品征收额外关税。而后中美双方开启贸易谈判,CBOT大豆价格反复震荡。5月19日,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明。5月20日,美国财政部长姆努钦表示,美中两国已就框架问题达成协议。CBOT大豆出现连续反弹。但很快,贸易争端再度升级,5月29日,美国单方面撕毁联合声明,白宫声明表示美国将对500亿美元含有“重要工业技术”的中国进口商品加征25%的关税,包括与“中国制造2025”相关的技术,最终清单将在6月15日之前公布,关税将在此后不久施行。6月15日,美国政府发布了加征关税的商品清单,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。在此过程中,CBOT大豆出现大幅bet36体育在线备用,7月中旬就跌至840美分/蒲式耳附近。




  在此前的报告中美豆新作的面积和单产有所下滑,虽然12月份的报告未做调整,但是1月份的终产报告也有可能下调最终美豆新作产量。我们回顾11月份报告可以看到,美豆的高库存及新作丰产,CBOT大豆价格并没有出现更多的bet36体育在线备用,主要原因是中美贸易摩擦导致的贸易格局的改变,虽然美豆库存上升了一倍,但是全球大豆库存上升幅度较小。再来看出口和压榨,这两个指标是根据上一个月美豆实际出口和压榨量调整,库存方面每年10月份就上年度的结转库存依据每年9月底的库存调查加以调整。在中美贸易谈和的预期下,对出口和库存的预估是比较关注,但是在中美贸易还没有完全明朗化以及谈和预期比较强的前提下,12月份报告依然维持此前较高的出口预估。
  2018/19年度全球大豆产量预计为3.6920亿吨,高于11月预估的3.6750亿吨;南美方面,巴西新豆产量调至12200万吨,高于11月预测的12050万吨,阿根廷产量5550万吨,与11月预测数据一致。2018/19年度全球大豆进口需求为1.5246亿吨,略高于10月的预估值,压榨需求为3.0819亿吨,高于11月预估的3.0760亿吨。而2018/19年度中国的进口预估值9000万吨,与11月预估数据持平;出口方面,全球大豆出口增加至1.5609亿吨,高于11月预估的1.5544亿吨。2018/19年度全球大豆期末库存增加至11533万吨,高于11月预估的11208万吨。

  摘 要
  3、棕榈油:产量增速放缓,关注生柴需求
  非洲猪瘟导致国内生猪养殖产能加速出清,不利于生猪存栏补栏,将削减后期豆粕需求。此外,因中美贸易摩擦的契机,国内开始有意识地加强粮油的进口多元化,鼓励豆粕替代产品的进口成为一种政策趋势,杂粕的替代性需求预计将出现增长。豆粕消费量下降有助于大豆压榨相应下调,有助于减轻豆油库存压力。预计2019年度豆油库存较上一年度有所降低。去库存将支撑明年一季度的豆油走势,也有助于油粕比的反弹。因供给相对偏紧,长线看好豆棕价差及油粕比。
  2、全球大豆产量调增,全球期末库存继续增加

  美国农业部(USDA)2018年度最后一份供需报告显示, 2017/18年度美豆收割面积保持8830万英亩,新美豆单产52.1蒲式耳/英亩,与11月数据持平,也符合此前市场预期。2017/18年度美豆产量46.00亿蒲式耳,与11月数据持平且符合此前市场预期。出口方面,美豆出口19.00亿蒲式耳,压榨量20.80亿蒲式耳,2017/18年度美豆结转库存438百万蒲,均与11月报告数据一致。2018/19年度美豆期末结转库存955百万蒲,高于此前市场预期的945百万蒲。



  分阶段来看,主要有以下几个阶段:


  1、美豆数据均未调整,报告呈现中性略偏空影响



  2018/19年度全球大豆市场需求增长缓慢不及供应预期增速,大豆结转库存将创下历史新高位。如此高的大豆结转库存,是基于当前南美大豆生长比较理想状态,以及中国需求前景悲观背景下做出的,考虑到明年2-4月份是南美大豆生长关键期及收获季,在当前厄尔尼诺天气发生概率上升背景下,天气风险是明年上半年最重要的变量。

  进入四季度,非洲猪瘟的蔓延范围越发广泛,加上贸易争端持续下杂粕替代及低蛋白配方政策,市场预计国内养殖行业的豆粕需求或将收到影响减弱,抑制豆粕价格的上扬。而四季度属于油脂消费旺季,豆菜价差过大,以及冬季棕榈油消费的减少,叠加豆油绝对价格本身已经处于近十年来历史低位,都对豆油价格有或多或少的利多,油粕比值容易得到提升。综合基本面和技术面因素来看,未来关于油粕比后期走势,存在上升预期。返回期货首页,查看更多>>


  本年度油脂油料的行情中,在贸易争端的背景下豆粕多头占据了上风,即便是在8月开始持续出现非洲猪瘟疫情的情况下,豆粕价格也是居高不下。而今年的豆油库存接近近几年的高点,四季度之前基本表现为粕强油弱的格局,从而导致了国内期现货油粕比到达历史极值低位附近,并且长时间在低位徘徊。
  (一)美豆
  2.油脂:2018年油脂价格较2017年又下一个台阶,整体依然处在一个低位水平徘徊。主要受以下几方面因素影响:国外马棕带动油脂整体供应宽松,2018年马棕告别厄尔尼诺的影响进入复产周期,生物柴油消费无新进展,出口现疲势;国内豆油菜油库存高企影响整体油脂小幅疲弱,与2018年相比油脂供大于求格局未变,库存居高不下,需求无太多亮点,市场整体存在去库存压力。2019年,油脂市场仍需关注生物能源政策对油脂的影响以及油脂的去库存进度。
  我们来看一下美农报告发布指标的一些规律。对新作美豆的面积预估来看,主要关注5月(基于NASS3月种植意向)、7月(NASS6月面积报告)、10月(FSA农作面积)和1月(1月份农作物产量总结)这几个月的美农报告。而对新作美豆单产的预估来看,5月份的新年度供需首次预估是基于2月份的农业展望论坛,6月和7月维持5月份单产预估,8-11月根据实地调研来预估,12月为最后产量调研。因此根据此规律来看,历年美国农业部基本不会在12月供需报告中对新作进行更新并沿用11月报告数据,本月供需报告中美豆在各数据上均未调整,整体符合市场预期。

  第一阶段:1-3月下旬,整体波动不大维持低位震荡。在2018年1月份之前,美豆价格主要受USDA报告对定产的预估,以及美豆收割和出口进度的影响,价格整体以偏强震荡为主。2017年11月下半月开始,阿根廷干旱天气开始成为市场关注重点,但期间又出现降雨,天气炒作出现反复,价格也仍然延续震荡趋势。从2018年1月份开始,阿根廷干旱天气更为明显且没有出现好转迹象,USDA也逐步下调对阿根廷的产量预估。1月份到3月初,CBOT大豆出现快速大幅上涨,主力合约逼近11美元/蒲式耳。而后USDA报告利空,加上阿根廷天气好转,CBOT大豆出现回调。

  1.宏观:今年宏观环境不确定比较大,对农产品来说,油粕的价格波动主要是围绕中美两国的政策变化,两国不同的贸易政策将影响油粕的供需格局。我国大豆进口的依存度大,主要从巴西和美国进口大豆。2017年,中国大豆从巴西进口大豆占45%,从美国进口占29%。同时,中国也是美国最为重要的大豆出口地,2017年美国大豆的58%出口到中国。但是今年的大豆供应格局转变明显。截至11月份,我国进口大豆8227万吨,较去年降低368万吨,其中仅从美国进口大豆431万吨,占比5.24%,从巴西进口大豆5554万吨,占比67.5%。其次,2018年美元指数强势走强,发展中国家货币,如印度卢比、巴西雷亚尔、印尼林吉特和阿根廷比索都有较大幅度的贬值,阻碍了大豆出口以及油脂的进口。加上从10月中旬原油的连续暴跌进一步抑制油脂的价格。



  4.风险关注:中美贸易、汇率、生物柴油、非洲猪瘟.

  1、豆粕:大豆供应宽松,蛋白需求增速放缓
  近3年来国内环保力度加强,部分不适宜水产养殖地区逐步退出生产,淡水面积收缩,供应量收紧,2018年国内淡水鱼价格上涨态势明显。水产养殖利润尚可,加上由于市场对非洲猪肉担忧,鱼肉需求增加,有利于水产饲料产量保持。
  2、菜油:供需紧平衡价格重心逐步向上
  生物柴油或是油脂一个重要的需求增长点,但常常受限于利润及政策。伴随美国页岩油革命,大量页岩油被低成本的生产出来,对原油价格形成打压。与此同时,随着美国原油产量的不断增长,OPEC对原油的定价权被不断削弱,依靠减产来提振原油价格无异于将市场份额拱手相让。在此背景下,原油价格或长期徘徊在低位。而一旦原油价格开始回升,生物乙醇、生物柴油等替代性能源产量将迅速增长,压制原油价格上涨。总体来看,依靠生物柴油利润增加生柴产量及需求以减轻油脂的供应压力将不会太有效,强制掺混政策或才是更为有效的途径,持续关注美国及巴西的生柴掺混政策。

  全球菜籽的减产,进一步奠定菜粕整体抗跌的基调。2017/18年全球油菜籽产量7403万吨,较上一年度增加459万吨,增产主要来自于加拿大、欧盟以及乌克兰。2018/19年,预计油菜籽产量将下滑至7092万吨到,减产主要来自欧盟与澳大利亚。18/19年度消费量预估与本年度相同,出口将继续稳步增加至1720万吨,期末库存也会稍稍下降。受到贸易摩擦的影响,杂粕进口量不断增加,今年我国放开对印度和哈萨克斯坦菜粕的进口限制,菜籽粕目前准予进口的国家有:巴基斯坦、阿联酋、日本、美国、加拿大、澳大利亚、埃塞俄比亚、印度。预计菜粕明年的进口还将继续增加。
  (一)油脂


  (三)油粕比





  (二)油料


  2018年4月初中美贸易摩擦升级,中国宣布拟对进口美豆加征25%关税,市场担忧进口大豆供应,导致国内豆粕市场暴涨,我们看到豆菜粕价差持续震荡走高,截至9月1日,豆菜粕1809合约价差上涨935元/吨,较年4月初涨361元/吨。明年重点关注豆菜粕1905及1909走势。当前1905价差处于均值附近,市场对注入对南美大豆丰产预期,考虑在5月前市场存在对菜籽减产预期,我们认为豆菜粕1905合约价差反弹压力大,可逢高阶段性沽空价差,参考往年均值在580上方做空安全边际高;随着水产旺季需求兑现后,价差有望走出年内低点,此时水产需求转淡,加上市场对2019/20年度美国大豆减产预期,豆菜粕1909价差可逢低做扩价差,参考往年均值在450下方做多安全边际高。

  3、阿根廷减产提升豆价,中美贸易摩擦豆价承压
  2、菜粕:进口限制放开,需求稳速增长

  (二)油料方面
  第三阶段:7月下旬之后,受技术性买盘带动,加上美豆生长优良率表现不佳,CBOT大豆出现连续反弹,7月底一度回升至930美分/蒲式耳。8月到9月间,中美双方互征关税名单再度扩大,中美贸易争端继续扩散;同时,USDA实地调查的单产预估明显超出市场预期,导致CBOT大豆再创新低,在9月中旬一度跌至810美分/蒲式耳。9月下旬之后,受美国主产区降雨,以及预期中美双方开启谈判的预期,CBOT大豆出现小幅回升,但整体幅度有限,价格整体在900美分/蒲式耳以下震荡运行。
  二、2018年外盘市场行情回顾及展望
  当前产地棕榈油仍处于产能扩张周期,虽然厄尔尼诺发生概率大,但是强度不是很大影响有限,棕榈油产量仍将继续增长,限制棕榈油长线价格中枢。从另一方面看,随着产地棕榈树单产及成熟面积走向稳定,叠加潜在的厄尔尼诺影响,预计明年的棕榈油产量增速将有所放缓,对其价格上方的压力有所减轻。在需求端,因产地实施更高标准的生柴掺混项目,印度及中国需求也逐步回暖,产地棕榈油有望迎来一定程度的去库存,价格有望迎来温和反弹,而印尼生柴政策的执行效果及B30项目也存在一定多头炒作空间。三大油脂中相对看弱棕榈油,长线看好豆棕价差走扩。


  今年受中美贸易摩擦的影响,加之巴西2018/19年度大豆播种保持创纪录水平,市场焦点逐渐转向南美转移,12月份USDA报告的重点变动也集中在南美大豆供需数据,12月份报告预估2018/19年度巴西大豆产量上调至1.22亿吨,较上月增幅为150万吨。从本年度巴西大豆较去年提前1.5-2周的进度来看,如果未来厄尔尼诺发生的影响比较小,巴西产量有可能继续上调。当然,如果厄尔尼诺发生概率增强,12-1月份正是巴西大豆种植关键期,将影响巴西北部三分之二地区50%-60%的大豆产量地区偏向干旱,那巴西产量就有大幅下调的可能性,巴西新豆出口量上调400万吨至8100万吨,阿根廷新豆出口量则下调300万吨至500万吨,反映出在贸易战背景下的全球大豆贸易流的新变化。因此,中美贸易谈和结果不仅直接影响美豆出口和库存,也很大程度影响明年巴西大豆及阿根廷大豆的出口和库存情况,而这种影响会通过巴西大豆升贴水进一步bet36体育在线备用来体现,目前巴西大豆明年一季度新作贴水与美湾旧作几乎平水,而在2个月前两者差价在200-250美分之间。